公司分析（一）：盈利能力

本周为大家精心准备了五篇关于如何分析公司的文章，分别从盈利能力、成长能力、运营能力和偿债能力四个角度来说明，最后再来聊聊估值体系。一周时间，希望对大家的投资体系有所帮助。

今天我们先说盈利能力。盈利能力是指公司在正常运营情况下赚取利润的能力。非正常营业给公司带来的收益或损失，也就是非经常性损益，只属于特殊情况，不能说明公司的能力。

企业经营业绩的好坏最终都通过盈利能力来反映，无论是企业的经理人、债权人，还是企业的投资者、股东，都非常关心企业的盈利能力。企业盈利能力越强，给予股东的回报就越高，企业价值越大。所以，盈利能力分析是企业财务分析的重点。

反映公司盈利能力的指标有很多，最重要的有净利润、销售毛利率、销售净利率、净资产收益率、净利润现金含量。

①净利润

净利润是指在利润总额中按规定交纳了所得税以后公司的利润留存，一般也称为税后利润。净利润是一个企业经营的最终成果，净利润越多，企业的经营效益就越好。净利润的计算公式为：净利润＝利润总额－所得税费用。

净利润是投资取得收益的资金来源，是经营者经营业绩和管理能力的集中表现，也是职工福利的重要保障。所以，净利润对企业来说十分重要。

影响净利润的因素有很多，主要有商品质量、成本、价格、销量、期间费用及税金等等。可以说，净利润是衡量企业经营水平高低的综合性指标。如果一家公司连续三年亏损，说明公司的管理很差，没有必要对其进行深入研究，浪费时间，远离就好了。

在研究公司时，最好与同行进行横向比较，净利润排名靠前的公司，地位越高，大多是值得投资的标的。特别是反映主营业务盈利能力的“扣非净利润”排名靠前的公司，更应该重点关注。一般我们只看扣非净利润行业排名前3名的公司就可以了，因为这就是行业龙头企业。

根据“强者恒强、弱者恒弱”的马太效应，我们做价值投资最好专注于行业龙头企业，因为它们超强的竞争力，可以持续创造出超越行业平均水平的净利润，为我们带来超越市场的收益。

有一点木子需要提醒大家注意的是，在分析扣非净利润的同时，一定要非常关注应收账款的增速和占比。很多看起来正处于高速成长的企业，营业收入和净利润都快速增长，但与此同时，应收账款也在快速增长，甚至增速超过了营业收入，这说明企业以过高的代价来推进自身的业务，这是很危险的。

在“李财之道”投资体系中，应收账款占营业收入的比例需在10%以下。如果这个比重超过40%，就说明企业卖出去的货有很多没有收回钱，对方打了白条，企业话语权很弱，过多的应收账款是很危险的。

②毛利率

毛利率反映的是商品经过内部生产系统以后，增值的那一部分经济价值。毛利率的计算公式为：毛利率=毛利润÷营业收入×100%=（主营业务收入-主营业务成本）÷主营业务收入×100%。

毛利率是衡量一家公司经营效率的重要指标，能反映公司产品的竞争力和获利潜力，代表公司产品销售的初始获利能力。毛利率是企业净利润的基础，没有足够高的毛利率，就无法形成较大的利润空间。

在分析毛利率时，我们需要分两个维度看：

横向比较，如果公司的毛利率显著高于行业水平，说明公司产品附加值高，有定价权，或者说明公司具备成本上的优势，有竞争力，不同行业间的毛利率是没有可比性的。

纵向比较，如果公司的毛利率提高，就说明公司产品价格提升，或者是成本降低；如果公司毛利率降低，说明公司所在的行业竞争激烈，毛利率下降往往伴随着价格战的爆发或成本的上升，这种情况预示产品盈利能力的下降。

“李财之道”会选择毛利率在40%以上的公司，一般这样的公司都具备持续的竞争优势，有护城河和自主定价权；而毛利率低于40%的公司，要么自身没有竞争优势，要么是所在行业的竞争比较激烈。如果一个行业内绝大多数公司毛利率都低于20%，就说明这个行业存在着过度竞争，行业内的企业基本缺乏持续性的竞争优势。

③销售净利率

净利润率是指经营所得的净利润占销售收入的百分比，能综合反映一个企业的经营效率。净利率反映的是商品毛利润扣除各种经营费用、税务费用后剩下的那一部分经济价值。净利率的计算公式为：净利率＝（利润总额－所得税费用）÷营业收入×100%。

如果营业收入增长率快于净利润增长率，则公司的净利率会下降，说明公司盈利能力在下降。相反，如果净利润增长快于营业收入增长率，则净利率会提升，说明公司盈利能力在增强。一家净利润规模很大的企业，特别是净利润排在行业前三的，如果同时还能够保持较高净利率的话，那它就具备很好的投资价值。

毛利率可用于衡量产品的竞争力，而净利率则是体现公司的综合竞争力，净利率高是公司具有较强竞争壁垒的表现。如果一家公司的净利率连续5年以上保持大于20%，那就毫无疑问的说明这家公司具有很强的“护城河”效应，以及在行业中绝对的竞争优势；如果净利率长期低于10%，就说明这家公司处于一个竞争非常激烈的行业环境之中。

如果一家公司的毛利率和净利率都高于行业平均水平，那这家公司是值得跟踪关注的。净利率和毛利率只看某一年是没有意义的，都要至少看连续五年以上，一家公司能够连续多年保持高毛利率和净利率，才是真的有竞争力。净利率和毛利率相似，应该与同行对比，也要与自己的过去对比。

④净资产收益率

净资产收益率（ROE）是衡量企业盈利能力的综合性指标，也是衡量股东资金使用效率的重要指标。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标也体现了公司自有资本获得净收益的能力。

根据杜邦公式：净资产收益率=净利润/所有者权益=销售净利率×资产周转率×权益乘数。销售净利率=净利润/总收入；资产周转率=总收入/总资产；权益乘数=总资产/总权益资本，也称为财务杠杆，表明了企业的负债程度，该指标越大企业的负债程度越高。

根据杜邦公式我们可以看出，净资产收益率涉及到企业的盈利、运营、负债等方面。公司的产品或服务越具有竞争力，则销售净利润越高，净资产收益率越高；公司的运营效率越高，则资产周转率越高，净资产收益率也越高。所以，净资产收益率是企业核心盈利能力的体现。

在查看净资产收益率时，也应该和毛利率、净利率一样，连续看5年以上的数值。对股东来说，每投入100元净资产能赚到10元净利润，净资产收益率为10%；每投入的100元净资产能赚到20元净利润，净资产收益率为20%。净资产收益率越高，代表企业的盈利能力越高。巴菲特曾说过：“如果非要我用一个指标进行选股，我会选择ROE，那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入。”

几乎所有的优秀公司净资产收益率都很高，且具有长期持续性。而平庸、盈利能力差的公司，净资产收益率都是比较低的。

我们都知道，投资收益要么来自股息分红，要么来自净资产的持续回报。一家处于成熟期的公司，基本上很难再快速增长了，如果也不分红，那投资收益率就等于净资产收益率。换句话说，净资产收益率决定了你长期投资收益率的水平高低。

虽说净资产收益率越高越好，但如果公司的资产负债率也很高，比如超过70%（金融除外），此时高净资产收益率却代表了高风险。这样的公司尽管盈利能力强，却是建立在高负债基础上的，风险很高。一旦销售遇到较大挫折，或者银行收紧银根，不仅净资产收益率会大幅下降，公司自身也可能会出现较大亏损。所以，对这样的公司投资时要格外小心。

提高净资产收益率，可以通过增加净利润来实现，也可以通过降低净资产来实现。有些零增长或低增长的公司，为了维持高净资产收益率，会加大现金分红率，就是这个道理。如果净资产收益率保持不变，净利润要增长，就得靠增大净资产规模。

还有一点我们需要注意，在计算净资产收益率这个指标时，要注意企业的净利润使用扣非后的净利润，还需要注意企业是不是过度使用杠杆了。

⑤净利润现金含量

净利润现金含量是评价企业盈利能力质量的重要指标，反映了净利润中有多少经营活动产生的现金流量净额，也就是净利润中有多少真金白银。净利润现金含量=经营活动产生的现金流量净额÷净利润×100%。

净利润现金含量大于100%，说明企业变现能力很强，利润含金量较高，也说明企业盈利质量高；如果净利润现金含量小于100%，就说明企业的利润质量较差，存在大量尚未收回的应收账款。如果一家公司净利润现金含量过低，尽管账面利润很高，也可能发生现金流断裂，最终导致企业破产。

写在最后

净利润、销售毛利率、销售净利率、净资产收益率、净利润现金含量，这五个重要指标的高低，直接说明了企业盈利能力的强弱。一家优秀的公司，这些指标横看竖看都是优秀的，投资中我们需要认真严谨的去甄别。